Скачать реферат

УНИВЕРСИТЕТ РОССИЙСКОЙ АКАДЕМИИ ОБРАЗОВАНИЯ Факультет: Бизнес, Маркетинг, Коммерция Дисциплина: Управление финансами коммерческих предприятий Тема контрольной работы: Управление заёмными средствами Ф.И.О. студента: Спрыжков Игорь Максимович Курс: 3. Семестр: 6. № зачетной книжки: 1818. Полный домашний адрес: 443099, г. Самара, ул. Комсомольская, д. 30, кв. 3. Домашний телефон: 33-75-50. Дата сдачи: _____________________ Ф.И.О. преподавателя: Цамутали О.А. Оценка: _________________________ Подпись: _________________________ Дата проверки: __________________ ПЛАН 1. ПОНЯТИЕ О ФИНАНСОВОМ МЕНЕДЖМЕНТЕ 2. ВАЖНЕЙШИЕ ПОКАЗАТЕЛИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ, ИСПОЛЬЗУЕМЫЕ В ФИНАНСОВОМ МЕНЕДЖМЕНТЕ 3. ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА И РАЦИОНАЛЬНАЯ ПОЛИТИКА ЗАИМСТВОВАНИЯ СРЕДСТВ 4. ФОРМИРОВАНИЕ РАЦИОНАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ ИСТОЧНИКОВ СРЕДСТВ ПРЕДПРИЯТИЯ ПОНЯТИЕ О ФИНАНСОВОМ МЕНЕДЖМЕНТЕ Любой бизнес начинается с денег, беспрестанно требует денег и делается ради приумножения денег. Решение финансовых вопросов - одна из самых ответственных проблем предпринимательства. Деятельность, связанная с финансами, требует специфических знаний и умений. В частности, вопросами рационального управления финансами занимается дисциплина Финансовый менеджмент. ВАЖНЕЙШИЕ ПОКАЗАТЕЛИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ, ИСПОЛЬЗУЕМЫЕ В ФИНАНСОВОМ МЕНЕДЖМЕНТЕ • Добавленная стоимость (ДС) - разница между стоимостью продукции, произведенной предприятием за тот или иной период, и стоимостью потребленных материальных средств производства (сырья, энергии и пр.). • Нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ), или прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль - разница между ДС и затратами на оплату труда и восстановление основных средств. Часто для быстроты расчетов вместо НРЭИ применяют балансовую прибыль (БП), восстановленную до НРЭИ прибавлением процентов за кредиты, относимых на себестоимость продукции (работ, услуг) . • Экономическая рентабельность активов (ЭР), или эффективность затрат и вложений - процентное отношение эффекта производства к затратам и вложениям. ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА И РАЦИОНАЛЬНАЯ ПОЛИТИКА ЗАИМСТВОВАНИЯ СРЕДСТВ Одним из основных инструментов, применяемых финансовыми менеджерами, является так называемый эффект финансового рычага. Эффект финансового рычага (ЭФР) - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего. Действие ЭФР легко проследить на следующем примере. Возьмем два предприятия (А и Б) и произведем для них расчет рентабельности собственных средств (РСС): ТАБЛИЦА 1 Рентабельность собственных средств Показатель Предприятие А Б Актив, млн. руб. 1000 1000 Доля собственных средств в пассиве, млн. руб. 1000 500 Уровень экономической рентабельности, % ЭР 20 20 Нетто-результат эксплуатации инвестиций, млн. руб. НРЭИ 200 200 Финансовые издержки по заемным средствам, млн. руб. — 75 Прибыль подлежащая налогообложению, млн. руб. 200 125 Налог на прибыль, млн. руб. (ставка = 1/3) 67 42 Чистая прибыль, млн. руб. ЧП 133 83 Чистая рентабельность собственных средств, % РСС 13.3 16.6 Видим, что у предприятия Б чистая рентабельность собственных средств на 3.3% выше, чем у предприятия А, только лишь за счет иной финансовой структуры пассива. Эта разница и есть эффект финансового рычага. Выводы: 1. Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно двумя третями экономической рентабельности: РСС = 2/3?ЭР. 2. Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает РСС, в зависимости от соотношения собственных средств (СС) и заемных средств (ЗС) в пассиве и от величины средней расчетной ставки процента (СРСП) : РСС = 2/3?ЭР + ЭФР, ЭФР = f(СС/ЗС, СРСП). Нетрудно заметить, что ЭФР возникает из расхождения между ЭР и "ценой" заемных средств - СРСП. Это и есть первая составляющая ЭФР, называемая дифференциалом. С учетом налогообложения: Дифференциал = 2/3 (ЭР — СРСП). Вторая составляющая ЭФР - плечо рычага - характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС): Плечо финансового рычага = ЗС/СС. Соединив обе составляющие ЭФР, получим: Уровень ЭФР = 2/3?(ЭР – СРСП)?ЗС/СС; в более общем виде: Уровень ЭФР = (1 – ставка налогообложения прибыли)?(ЭР – СРСП)?ЗС/СС. Данная формула открывает перед финансовым менеджером широкие возможности по определению безопасного объема заемных средств, расчету допустимых условий кредитования, облегчению налогового бремени для предприятия, определению целесообразности приобретения акций предприятия с теми или иными значениями дифференциала, плеча рычага и уровня ЭФР в целом. Итак, уровень ЭФР зависит от дифференциала и плеча финансового рычага. При этом между ними существует противоречие и неразрывная связь. Так, при наращивании заемных средств финансовые издержки по "обслуживанию долга", как правило, утяжеляют СРСП и это (при данном уровне ЭР) ведет к сокращению дифференциала. В свою очередь сокращение дифференциала компенсируется очередным повышением значения финансового рычага. Отсюда вытекает важнейшее правило: Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня ЭФР, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состояние дифференциала: при наращивании плеча рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего "товара" – кредита. Другое важное правило: Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск, чем меньше дифференциал, тем больше риск. Е.С.Стоянова предлагает методику определения относительно безопасного привлечения заемных средств. Для этого используются статистические графики: РИСУНОК 1. ВАРИАНТЫ И УСЛОВИЯ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ Графики нужны для определения относительно безопасных значений ЭР, РСС, СРСП и плеча рычага. Из графиков видно, что чем меньше разрыв между ЭР и СРСП, тем большую долю приходится отводить на заемные средства для подъема РСС, но это небезопасно при снижении дифференциала. Возникает вопрос: "К какому значению ЭФР нужно стремиться?". Многие западные экономисты считают, что золотая середина близка к 30 – 50 процентам, т.е. ЭФР оптимально должен быть равен одной трети – половине уровня ЭР активов. Тогда ЭФР способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу. Более того, при таком соотношении между ЭФР и ЭР значительно снижается акционерный риск. Чтобы определить оптимальные условия получения кредита и рассчитать его сумму необходимо выполнить следующие процедуры: 1. Установить приемлемую степень снижения дифференциала, определить его величину, и, исходя из этого, рассчитать ставку процента по будущему кредитному договору, вводя в вычисления прогнозируемый уровень ЭР. Важно, чтобы значение дифференциала было положительным и имело определенный аварийный запас. Сразу же следует сосредоточить внимание на соответствующую кривую дифференциалов (например, на ЭР = 2?СРСП). 2. Предприятие выбирает желательный уровень ЭФР (рекомендуется: 1/3 ? 1/2 от ЭР) и соответствующую горизонталь на графике. Пусть в нашем примере это будет 1/3. 3. Получаем, что для достижения 33-процентного соотношения между ЭФР и РСС (когда успехи предприятия на 1/3 обеспечиваются за счет финансовой стороны дела, а на 2/3 – за счет хозяйственной, и сполна используются возможности налоговой экономии, но не налоговой "перекомпенсации") желательно иметь при ЭР = 2?СРСП плечо рычага 1.0. Т.е. заемные средства могут по своему объему равняться собственным средствам предприятия. 4. Далее остается определить, вписывается ли рассчитанная ранее "по потребностям" сумма кредита в безопасное значение плеча рычага. 5. Следует предусмотреть какой-то резерв заемной способности на случай возможных затруднений. ФОРМИРОВАНИЕ РАЦИОНАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ ИСТОЧНИКОВ СРЕДСТВ ПРЕДПРИЯТИЯ Одна главнейших проблем финансового менеджмента состоит в формировании рациональной структуры источников средств предприятия в целях финансирования необходимых объемов затрат и обеспечения жела¬тельного уровня доходов. Известны два вида источников пополнения средств предприятия: внешние — за счет заимст¬вований и эмиссии акций — и внутренние — за счет нераспре¬деленной прибыли. Данные виды финансирования тесно взаимозависимы. Это не означает, тем не менее, взаимозаменяемости. Так, внешнее долговое финансирование ни в коем случае не должно подменять привлечение и использование собственных средств. Только доста¬точный объем собственных средств может обеспечивать развитие предприятия и укреплять его независимость, а также свидетельство¬вать о намерении акционеров разделять связанные с предприятием риски и подпитывать тем самым доверие партнеров, поставщиков, клиентов и кредиторов. Внося прямой вклад в финансирование стратегических потреб¬ностей предприятия, собственные средства одновременно становятся важным козырем в финансовых взаимоотношениях пред¬приятия со всеми персонажами рынка. Почему, например, банкир, рассматривая ба¬ланс предприятия, прежде всего обращает внимание на уже достигнутое соотношение между заемными и собственными средствами? Потому что в критической ситуации именно собственные сред¬ства способны стать обеспечением кредита. При достаточных собственных средствах увеличение плеча финансового рычага может не сопровождаться сильным снижением дифференциала. Уровень эффекта финансового рычага и дивидендные возможности пред¬приятия возрастают. Одновременно увеличивается курс его акций и потенциал привлечения новых собственных средств. Это, в свою очередь, повышает заемные потен¬ции предприятия и ... все начинается сначала. Но не будем принижать и роль заемных средств в жизни предприятия. Задолженность смягчает конфликт между админист¬рацией и акционерами, уменьшая акционерный риск, но обостряет конфликт между акционерами и кредиторами. Противостояние меж¬ду акционерами и руководством предприятия порождается неодина¬ковым отношением к собственности. Во-первых, руководители склонны к наращиванию своей доли в доходе предприятия (престижные расходы, суперзарплаты и т. п.). Вряд ли это соответствует коренным интересам акционеров. Во-вторых, связывая с предприятием судьбу, вкладывая в него свой человеческий капитал, руководители становятся более чувстви¬тельными к изменчивости доходов предприятия, чем акционеры, которым легче диверсифицировать свои капиталовложения. Поэтому администрация обычно тяготеет к выбору менее рискованных, но и менее рентабельных проектов, не оправдывающих надежды акцио¬неров на повышенный дивиденд. В-третьих, поскольку горизонт руководителей ограничен их при¬сутствием на фирме, они часто отдают предпочтение краткосрочным проектам в ущерб долгосрочной стратегии предприятия. В рыночной экономике существуют, однако, механизмы примире¬ния этих противоречий, например, система бухгалтерского учета, отчетности и аудита облегчает акционерам контроль над управле¬нием предприятием. Есть и возможности стимулирования руководи¬телей, основанные на приобщении их к собственности (право при¬обретения акций или опционов и др.). Наконец, обладая правом голоса, акционеры могут отклонять нежелательные решения ад¬министрации. Все это внутренние механизмы смягчения конфликта между акционерами и администрацией. Но есть и внешние. В част¬ности, финансовый и товарный рынки и рынок труда ограничивают отклонения администрации от разумной линии управления пред¬приятием. Наличие задолженности заставляет руководителей быть гибкими, сведущими, расторопными, чтобы избежать банкротства и увольнения. Снижая для себя риск остаться без работы, руково¬дители должны способствовать улучшению финансовых результатов предприятия. Теперь — о причинах конфликтов между акционерами и кредито¬рами. Первая причина таится в дивидендной политике. Увеличение дивидендов при уменьшении нераспределенной прибыли ведет к относительному снижению собственных средств предприятия по сравнению с заемными. К тому же приводят и привлечение новых кредитов и выпуск привилегированных акций. Это увеличивает риск банкира и влечет за собой своеобразную «девальвацию» выданных им ссуд. Вторая причина связана с тем, что при чрезвычайно высоком уровне задолженности у предприятия возникает повышенный риск банкротства. В такой ситуации акционеры склонны идти «ва-банк», выбирая самые рискованные проекты. Кредиторов же это никак не устраивает. Если ко всему этому добавляется тяготение админист¬рации к наименее рискованным проектам, то руководители пред¬приятия оказываются не на стороне акционеров, а на стороне кредиторов! Наконец, третья причина: если при эмиссии облигаций новые заемные средства привлекаются на более выгодных для инвесторов условиях, чем предшествующие, то ранее выпущенные облигации могут претерпеть падение курса. И вновь: в рыночной экономике существуют механизмы смягче¬ния этих противоречий. Широко известный способ — выпуск таких финансовых активов, которые позволяют держателям облигаций стать акционерами, т. е. тоже владельцами предприятия (облигации, конвертируемые в акции, облигации с подписными купонами и пр.). В англосаксонских странах практикуется четкое очерчивание, а по существу — ограничение прав акционеров в области инвестиций, финансирования и распределения, фиксируемое непосредственно в Уставе и в Учредительном договоре. Наконец, предприятия могут последовательно проводить политику постоянного возобновления заемных средств, привлекаемых на краткосрочной основе на цели долгосрочного финансирования. Тогда при каждом очередном ис¬правном возмещении кредитов или погашении облигаций кредиторы убеждаются в добропорядочности руководства предприятия и в чис¬тоте целей акционеров. По идее, когда соотношение между заемными и собственными средствами для данного юридического лица ограничивается законо¬дательно установленными нормативами ликвидности (такому регу¬лированию подвергаются в нашей стране в основном банки), то возможности привлечения заемных средств оказываются суженны¬ми. Иногда ограничивают эти возможности и затверженные учре¬дителями в уставных документах положения. Наконец, и это самое главное, условия денежного и финансового рынков могут сдержи¬вать свободу финансового маневра предприятия. Поэтому пред¬приятие вне экстремальных условий не должно полностью исчерпывать свою заемную способ¬ность. Всегда должен оставаться резерв «заемной силы», чтобы в случае необходимости покрыть не¬достаток средств кредитом без превращения диффе¬ренциала финансового рычага в отрицательную ве¬личину. Опытные финансовые менеджеры в США считают, что лучше не доводить удельный вес заемных средств в пассиве более чем до 40% — этому положению соответствует плечо финансового рычага 0,67. При таком плече рычага фондовый рынок обычно максимально оценивает курсовую стоимость акций предприятия. В формировании рациональной структуры источников средств ис¬ходят обычно из самой общей целевой установки: найти такое соотношение между заемными и собственными средствами, при котором стоимость акции предприятия будет наивысшей. Это, в свою очередь, становится возможным при достаточно высоком, но не чрезмерном эффекте финансового рычага. Уровень задолжен¬ности служит для инвестора чутким рыночным индикатором благо¬получия предприятия. Чрезвычайно высокий удельный вес заемных средств в пассивах свидетельствует о повышенном риске банкротст¬ва. Когда же предприятие предпочитает обходиться собственными средствами, то риск банкротства ограничивается, но инвесторы, получая относительно скромные дивиденды, считают, что пред¬приятие не преследует цели максимизации прибыли, и начинают сбрасывать акции, снижая рыночную стоимость предприятия. Итак, для зрелых, давно работающих компаний но¬вая эмиссия акций расценивается обычно инвесто¬рами как негативный сигнал, а привлечение заем¬ных средств — как благоприятный или нейтраль¬ный. Это, кстати говоря, еще один аргумент в пользу того, что предприятию не стоит до конца использовать свою заемную способ¬ность, необходимо сохранять резерв финансовой гибкости, чтобы всегда иметь возможность привлечь кредиты, займы на нормальных условиях. Существует четыре основных способа внешнего финансирования: 1. Закрытая подписка на акции (если она проводится между прежними акционерами, то, как правило, по заниженной в сравнении с рыночным курсом цене; при этом у предприятия возни¬кает упущенная выгода — тот же расход). 2. Привлечение заемных средств в форме кредита, займов, эмиссии облигаций. 3. Открытая подписка на акции. 4. Комбинация первых трех способов. Если первый способ оказывается неприемлемым из-за недостатка средств у сегодняшних акционеров или их уклонения от дальней¬шего финансирования, то критерием выбора между вторым и треть¬им вариантами является сведение к минимуму риска утраты контроля над предприятием. Аргументы за и против различных способов внешнего финансирования содержатся в таблице 1 ТАБЛИЦА 2 Преимущества и недостатки основных источников финансирования Источники финансирования За Против Закрытая подписка на акции Контроль за предприятием не утрачивается. Финансовый риск воз¬растает незначительно Объем финансирования ограничен. Высокая стоимость при¬влечения средств Долговое финансирование Контроль за предприятием не утрачивается. Относительно низкая стоимость привлечен¬ных средств Финансовый риск воз¬растает. Срок возмещения стро¬го определен. Открытая подписка на акции Финансовый риск не возрастает. Возможна мобилизация крупных средств на не¬определенный срок Может быть утрачен контроль над предприя¬тием. Высокая стоимость при¬влечения средств. Комбинирован¬ный способ Преобладание тех или иных преимуществ или недостатков в зависимости от количественных па¬раметров формирующейся структуры источников средств ... а затем следуют правила, несоблюдение которых может подвес¬ти предприятие к потере независимости в лучшем случае (при падении курса акций резко возрастает риск поглощения сторон¬ним инвестором) и к полному краху — в худшем. Важные правила: Если нетто-результат эксплуатации инвести¬ций в расчете на акцию невелик (а при этом дифференциал финансового рычага обычно от¬рицательный, чистая рентабельность собствен¬ных средств и уровень дивиденда пониженные), то выгоднее наращивать собственные средства за счет эмиссии акций, чем брать кредит: при¬влечение заемных средств обходится предпри¬ятию дороже привлечения собственных средств. Однако возможны трудности в процессе первич¬ного размещения акций. Если нетто-результат эксплуатации инвести¬ций в расчете на акцию велик (а при этом диф¬ференциал финансового рычага чаще всего по¬ложительный, чистая рентабельность собствен¬ных средств и уровень дивиденда повышен¬ные), то выгоднее брать кредит, чем наращи¬вать собственные средства: привлечение заемных средств обходится предприятию де¬шевле привлечения собственных средств. Если же в такой ситуации предпочитают выпустить акции, то у инвесторов может создаться ложное впечатление о неблаго¬приятном финансовом положении предприятия. Тогда также возникают проблемы с первичным размещением, курс акций предприятия падает, что и подтверждает исходную целесооб¬разность обращения к долговому финансированию. Очень важно: необходим контроль над силой воз¬действия финансового и операционного рыча¬гов в случае их возможного одновременного возрастания. Эти правила покоятся на двух китах: на сравнительном анализе чистой рентабельности собственных средств и чистой прибыли в расчете на акцию при тех или иных вариантах структуры пассивов предприятия; на расчете порогового (критического) значения нетто-результата эксплуатации инвестиций. Начнем с вариантных расчетов чистой рентабель¬ности собственных средств и чистой прибыли на акцию. Между величиной нетто-результата эксплуатации инвес¬тиций и размером чистой прибыли в расчете на каждую обыкно¬венную акцию существует взаимосвязь, описываемая формулой: Если предприятие выпускало привилегированные акции, то из числителя приведенной формулы необходимо будет дополнительно вычесть сумму дивидендов по привилегированным акци¬ям. Пороговое (критическое) значения нетто-результата эксплуатации инвести¬ций - это такое значение НРЭИ, при котором чистая прибыль на акцию (либо чистая рентабельность собственных средств) одинакова как для варианта с привлечением заемных средств, так и для варианта с использова¬нием исключительно собственных средств. Иными словами, на пороговом значении НРЭИ одинаково вы¬годно использовать и заемные, и собственные средства. А это значит, что уровень эффекта финан¬сового рычага равен нулю — либо за счет нулевого значения дифференциала (тогда ЭР = СРСП), либо за счет нулевого плеча рычага (и тогда заемных средств просто нет). Итак, пороговому значению НРЭИ соответствует пороговая (критическая) средняя расчетная ставка процента, совпадающая с уровнем экономической рентабельности активов. Чрезмерно обременитель¬ные финансовые издержки по заемным средствам, выводящие СРСП за пороговое значение, невыгодны предприятию, ибо дают ему отрицательный диффе¬ренциал и оборачиваются снижением чистой рен¬табельности собственных средств и чистой прибы¬ли на акцию. В этих правилах сформулированы самые главные критерии формирования рациональной струк¬туры средств предприятия. Количественные соотно¬шения тех или иных источников в этой структуре определяются для каждого предприятия на основе указанных критериев, но сугубо индивидуально и, более того, с непременным учетом еще целого ряда важных и взаимозависимых факторов. Среди них: • темпы наращивания оборота предприятия. Повы¬шенные темпы роста оборота требуют и повышенного финансиро¬вания. Это связано с возрастанием переменных, а зачастую и по¬стоянных затрат, почти неизбежным разбуханием дебиторской за¬долженности, а также с множеством иных самых разных причин, в том числе с инфляцией издержек. Поэтому на крутом подъеме оборота фирмы склонны делать ставку не на внутреннее, а на внешнее финансирование с упором на возрастание доли заемных средств в нем, поскольку эмиссионные расходы, издержки первич¬ного размещения акций и последующие выплаты дивидендов чаще всего превышают стоимость долговых инструментов • стабильность динамики оборота. Предприятие со стабильным оборотом может позволить себе относительно больший удельный вес заемных средств в пассивах и более значительные постоянные расходы; • уровень и динамика рентабельности. Замечено, что наиболее рентабельные предприятия имеют относительно низкую долю долгового финансирования в среднем за длительный период. Предприятие генерирует достаточную прибыль для финансирования развития и выплаты дивидендов и обходится во все большей и большей степени собственными средствами. Так, собственно, и дол¬жно быть (но не до бесконечности); • структура активов. Если предприятие располагает значи¬тельными активами общего назначения, которые по самой своей природе способны служить обеспечением кредитов, то увеличение доли заемных средств в структуре пассива вполне логично. В этой связи становится понятно, почему компании по операциям с недви¬жимостью могут себе позволить иметь повышенный уровень эффекта финансового рычага, а узкоспециализированные в технико-эконо¬мическом отношении предприятия вынуждены довольствоваться в основном собственными средствами; • тяжесть налогообложения. Чем выше налог на при¬быль, чем меньше налоговых льгот и возможностей использовать ускоренную амортизацию, тем более притягательно для предприятия долговое финансирование из-за отнесения хотя бы части процентов за кредит на себестоимость. Более того, чем тяжелее налоги, тем болезненнее предприятие ощущает недостаток средств и тем чаще оно вынуждено обращаться к кредиту; • отношение кредиторов к предприятию. Игра спроса и предложения на денежном и финансовом рынках определяет средние условия кредитного финансирования. Но конкретные условия предоставления данного кредита могут отклоняться от средних в зависимости от финансово-хозяйственного положения предприятия. Конкурируют ли банкиры за право предоставить предприятию кредит, или деньги приходится вымаливать у кредиторов — вот в чем вопрос. От ответа на него во многом зависят реальные возможности предприятия по формированию желательной структуры средств, • подходы и мнения консультантов и рейтинговых агентств; • приемлемая степень риска для руководителей предприятия. Люди, стоящие у руля, могут проявлять большую или меньшую консервативность в смысле определения допустимого риска при принятии финансовых решений; • стратегические целевые финансовые установки предприятия в контексте его реально достигнутого финансово-хозяйственного положения. Предположим, например, что, фирма только что успешно завершила исследовательскую програм¬му и планирует получить в ближайшем будущем более высокую прибыль. Однако эта новая прибыль не предусматривалась инвес¬торами и, следовательно, не была до сих пор отражена в курсе акций. Такая компания не станет выпускать новые акции; она предпочтет финансироваться за счет долговых инструментов до тех пор, пока в действительности не будет получена и учтена в курсо¬вой стоимости акций более высокая прибыль; • состояние рынка кратко- и долгосрочных капи¬талов. При неблагоприятной конъюнктуре на рынке денег и капи¬талов зачастую приходится просто подчиняться обстоятельствам, откладывая до лучших времен формирование рациональной струк¬туры источников средств; • финансовая гибкость предприятия. Случается, что предприятия отказываются от многообещающих сделок из-за отсутствия средств. В подобных случаях задача финансового менеджера состоит в том, чтобы предприятие всегда было в состоянии мобилизовать капитал, необходимый для финансирования текущих операций. Кажется, пришел; наконец, момент предположить, что предприя¬тие достигло рациональной структуры пассива, т. е. того соотно¬шения между заемными и собственными средствами, которое дает наибольшее приращение чистой рентабельности собственных средств при приемлемой степени совокупного риска. Всегда ли можно и должно во что бы то ни стало сохранять эту пропорцию? Нет, и по двум основным причинам. 1. Финансирование — «пульсирующий» процесс. Потребность в средствах для действительно эффективного использования предоп¬ределяется сложной интерференцией стратегических и тактических целей предприятия, состоянием всех видов рынков, просто стечени¬ем самых разных обстоятельств, и далеко не всегда соответствует изящно рассчитанным цифрам. В оперативном управлении предприя¬тием важно не превращать заветное соотношение между заемными и собственными средствами в догму, но стремиться к максимально¬му приближению к нему хотя бы в среднем за достаточно дли¬тельный период, например, год. 2. Условия долгового финансирования изменяются во времени. Соответственно изменяются и предпочтения предприятий в выборе тех или иных источников внешнего финансирования. Поэтому не стоит: • жадничать. Лучше синица в руке, чем журавль в небе. Если сегодняшние условия по тому или иному способу финансирования представляются выгодными, надо пользоваться моментом, а не ждать еще более выгодных условий. "Оставь первые и последние 10% кому-нибудь другому," — советуют опытные практики. Тем не менее не следует и ... • ...слепо следовать чужим советам. Советчики часто руководствуются совершенно не соответствующими Вашим стратегическим и тактическим целям критериями выбора рационального решения; • пренебрегать отслеживанием и предвосхищением ситуации на денежном рынке и рынке капиталов. Важно не упустить момента перелома ситуации, ибо "переворачи¬вание" долгосрочных тенденций на рынках финансовых ресурсов может подвести предприятие к смене своих стратегических приори¬тетов и коренному пересмотру структуры источников средств. К столь серьезным вещам необходимо готовиться заранее. ЛИТЕРАТУРА 1. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент. Российская практика. – М.: изд. "Перспектива", 1995.