Калининградский Государственный Технический Университет Кафедра экономической теории Реферат по экономической теории на тему: «ФАКТОРЫ НЕОПРЕДЕЛЁННОСТИ В УСЛОВИЯХ РЫНОЧНОЙ ЭКОНОМИКИ: РИСКИ И ИХ СТРАХОВАНИЕ» Студента группы 99 - ПМ – 1 Лещинского Евгения Калининград, 2000 г.
СОДЕРЖАНИЕ СОДЕРЖАНИЕ 1. Введение. 2. Инструменты займа. 2.1. Корпоративные облигации (облигации предприятий). 2.2. Цены облигаций и процентный доход по ним. 2.3. Среднесрочные векселя и коммерческие бумаги. 3. Инструменты собственности. 3.1. Акции и доходы по ним. 3.2. Оценки стоимости акций. 3.3. Опционы и фьючерсы. 4. Финансовые риски. 4.1. Процентный риск. 4.1.1. Хеджирование. 4.2. Кредитный риск. 4.2.1. Общие проблемы кредитования. 4.2.2. Анализ кредитного риска. 4.2.3. Банк как фактор кредитного риска.
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 1. Тони Райе, Брайн Койли. Финансовые инвестиции и риск. 2. С. Фишер. Экономика. 3. В.Д. Камаев, Б.И. Домненко. Основы рыночной экономики. 4. Ю. Кацман. Частный кредит. - "Домовой" 1993 №3.
Калининградский Государственный
Технический Университет
Кафедра экономической теории
Реферат по экономической теории
на тему:
«ФАКТОРЫ НЕОПРЕДЕЛЁННОСТИ
В УСЛОВИЯХ РЫНОЧНОЙ ЭКОНОМИКИ:
РИСКИ И ИХ СТРАХОВАНИЕ»
Студента группы
99 - ПМ – 1
Лещинского Евгения
Калининград,
2000 г.
СОДЕРЖАНИЕ
1. Введение.
2. Инструменты займа.
2.1. Корпоративные облигации (облигации предприятий).
2.2. Цены облигаций и процентный доход по ним.
2.3. Среднесрочные векселя и коммерческие бумаги.
3. Инструменты собственности.
3.1. Акции и доходы по ним.
3.2. Оценки стоимости акций.
3.3. Опционы и фьючерсы.
4. Финансовые риски.
4.1. Процентный риск.
4.1.1. Хеджирование.
4.2. Кредитный риск.
4.2.1. Общие проблемы кредитования.
4.2.2. Анализ кредитного риска.
4.2.3. Банк как фактор кредитного риска.
1. ВВЕДЕНИЕ
Финансовые инвестиции и риски присутствуют в нашей жизни повсеместно. Сначала мы думаем, как заработать деньги, а потом - либо как их потратить сегодня, либо как сохранить в течение какого-то периода и приумножить для будущих трат.
Финансовые инвестиции - это жертва сиюминутным ценностям во имя (возможно, иллюзорных) будущих доходов. Важнейшими фак-торами доходности любых финансовых инвестиций являются время и риск.
Риск связан с неопределенностью будущей ситуации. Он возни-кает тогда, когда реальные события отличаются от ожидаемых. Риск может обуславливать как выигрыш, так и потери. Если мы надеемся на удачу и бездействуем, то это - пассивная позиция. Если мы пытаемся застраховаться от негативных воздействий и обеспечить благоприятный исход в будущем, это - активная позиция.
Говоря о капитале, нужно отметить, что в любой момент време-ни соседствуют одни юридические и физические лица, у которых имеется некоторый излишек финансовых средств, и другие - у кото-рых их не хватает. К числу последних относятся и государственные структуры, которым очень часто не достает денег. Для нормального развития экономики постоянно требуется мобилизация, распределе-ние и перераспределение финансовых средств между ее сферами и секторами. Понятно, что тема риска неразрывно связана с капиталом. Мы можем рисковать при том условии, что что-либо имеем. Поэтому, в первой части реферата будет уместно написать о методах привлечения капитала. В эффективно функционирующих экономиках этот процесс осуществляется на рынке финансовых ресурсов.
Рынок финансовых ресурсов - это общее обозначение тех рын-ков, где проявляется спрос и предложение на различные платежные средства. Схематически структура этого рынка может быть представ-лена следующим образом:
Рынок ценных бумаг
Рынок финансовых ресурсов интегрирует кредитный и валютный рынки, а также рынок инструментов собственности. Рынок инструментов собственности и та часть кредитного рынка, которая на схеме обозначена как рынок инструментов займа, образуют рынок ценных бумаг. На кредитном рынке устанавливаются взаимоотношения между предприятиями и гражданами, нуждающимися в финансовых средствах, и организациями и гражданами, которые их могут предоставить на определенных условиях. Таким образом, кредитный рынок позволяет осуществить накопление, движение, распределение и перераспределение заемного капитала между сферами экономики. Кредитный рынок делится на рынок денежных ресурсов (наличных денег) и рынок долговых обязательств (инструментов займа).
Валютный рынок - это механизм, с помощью которого устанав-ливаются правовые и экономические взаимоотношения между потре-бителями и продавцами валют. Спрос на иностранную валюту связан с зависимостью экономики от импорта и обусловлен конвертируемо-стью валюты.
Рынок ценных бумаг объединяет часть кредитного рынка и рынок инструментов собственности. Этот рынок охватывает операции по выпуску и обращению инструментов займа и инструментов собственности. К инструментам займа мы относим векселя, облигации, сертификаты; к инструментам собственности - все виды акций и другие виды ценных бумаг. Рынок инструментов займа как элемент кредитного рынка имеет дело с заемным капиталом, в то время как рынок инструментов собственности - с собственным капиталом.
На каждом из этих рынков осуществляется финансово-экономическая деятельность, и проводятся операции и сделки, под-верженные разного рода финансовым рискам. Риски возникают в связи с движением финансовых потоков и проявляются на рынках финансовых ресурсах в виде процентного, валютного, кредитного, коммерческого (бизнес-риск), инвестиционного рисков.
В реферате я остановлюсь на заемном и собственном капитале, рисках, связанных с рынком ценных бумаг, и методах страхования этих рисков.
2. ИНСТРУМЕНТЫ ЗАЙМА
Рассматривая рынок инструментов займа как элемент кредитно-го рынка, мы имеем дело с заемным капиталом. Перейдем к более подробному рассмотрению инструментов этого рынка.
2.1. КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ
Корпоративные облигации - это долгосрочные ценные бумаги, выпускаемые компанией для увеличения капитала и приобретаемые инвестором. По окончании срока облигация погашается, т.е. одолженный капитал возвращается.
Если компания желает увеличить свой заемный капитал, то она может это осуществить путем выпуска и продаж облигаций. Каждая облигация имеет свою номинальную стоимость, которую компания обязуется выплатить при погашении облигации. Но выплачиваемая сумма может оказаться выше или ниже номинальной стоимости (в за-висимости от указанных условий выпуска облигации).
Облигации бывают купонными и бескупонными. Это разделение связано со способом получения процентов по этим ценным бумагам. По долгосрочным облигациям проценты выплачивают через определенные промежутки времени. Процентная ставка выражается в процентном отношении от номинальной стоимости облигации . Такая процентная ставка носит название ставки купона. Облигации с нулевым купоном погашают по номинальной стоимости; цена, по которой их реализуют, намного ниже номинальной стоимости; проценты по ним не начисляют до срока погашения. Инвесторы же получают от них доход вследствие разницы цен покупки и погашения.
Процентная ставка может быть фиксированной и плавающей. В зависимости от срока хождения ценные бумаги характеризуются как краткосрочные (коммерческие бумаги), среднесрочные (векселя) и долгосрочные (облигации). Некоторые облигации не имеют даты погашения и не выкупаются. Держатели таких облигаций получают проценты ежегодно. Эти облигации называются "вечными".
Долговые ценные бумаги могут быть обеспеченными и необеспеченными. Гарантия обеспечивается в форме залога точно определенных активов предприятия. Если же эмитент не может выплатить надлежащие проценты, наделенные гарантией держатели облигаций могут погасить их за счет приобретения или продажи указанных активов.
Итак, корпоративные долговые инструменты являются средст-вом, с помощью которого компании могут получить капитал от инвесторов.
2.2. ЦЕНЫ ОБЛИГАЦИЙ И ПРОЦЕНТНЫЙ ДОХОД ПО НИМ
Цены облигаций - это сумма, по которой инвесторам предлага-ют подписаться на выпуск (для первоначального выпуска) или по ко-торой они желают продавать либо покупать облигации на вторичном рынке. Рыночные цены постоянно изменяются. Существует множество факторов, которые определяют, сколько покупатели готовы заплатить или продавцы хотят получить за ценные бумаги. Основными факторами цены являются: ожидаемая отдача (процентный доход инвесторов), возможный риск, ликвидность вторичного рынка.
По ценным бумагам - инструментам займа - ожидаемый доход инвесторов складывается из регулярные выплат процентов и выплаты основной суммы в день погашения долгового обязательства. Без учета риска и ликвидности инвесторы будут, естественно, платить больше за больший доход, т.е. за более высокий процент. Только немногие инвестиции являются без рисковыми. Размер дохода, который желают получить инвесторы, меняется в зависимости от ожидаемой величины риска. От без рисковых инвестиций (инвестиции в государственные облигации) мы будем получать меньший доход.
Если процентные ставки растут или снижаются, цена облигации с фиксированной ставкой на вторичном рынке также изменяется. Зависимость между процентной ставкой и ценой облигации обратно пропорциональная. Новую цену облигации можно определить по формуле:
Рыночная цена = (Проценты по облигациям за год) / (Рыночная процентная ставка)
Цена облигации с меньшей купонной ставкой более неустойчи-ва, чем такой же облигации с большей ставкой.
Рыночная цена инструментов займа с плавающей ставкой обычно остается близкой к номиналу, поскольку проценты, уплачиваемые инвесторам, будут расти или уменьшаться в зависимости от изменения рыночной ставки процента. Однако, если изменяется кредитный или инвестиционный риск, а инвесторы требуют большей (или меньшей) отдачи для компенсации изменения риска, рыночная цена будет меняться.
2.3. СРЕДНЕСРОЧНЫЕ ВЕКСЕЛЯ И КОММЕРЧЕСКИЕ БУМАГИ
Среднесрочные векселя - это долговые ценные бумаги со сроком хождения от 9 месяцев до 30 лет. Среднесрочные векселя являются необеспеченными. По этой причине в США для векселей определяется кредитный рейтинг. Инвесторы будут приобретать такие векселя в случае достаточно высокого рейтинга.
Основными эмитентами среднесрочных векселей являются обычные финансовые компании, банки, государственные организации, промышленные и коммерческие компании, сберегательные учреждения. Основными инвесторами являются инвестиционные компании, страховые компании, банки, корпорации, государственные учреждения.
Коммерческие бумаги – краткосрочные необеспеченные простые векселя. Эмитент векселя обязуется выплатить его держателю определенную сумму в определенный день в будущем. Обычно они имеют нулевой купон, поэтому их продают инвесторам с дисконтом к номинальной стоимости, представляющим собой процент для инвестора за период хождения. Но некоторые коммерческие бумаги приносят процентный доход.
Величину дисконте можно вычислить по следующей формуле:
D – величина дисконта в долларах,
F – номинальная стоимость коммерческих бумаг,
d – дисконтная ставка,
t – срок до погашения в днях (фактическое количество дней)
Доход на коммерческие бумаги может быть вычислен по одной из следующих формул:
Нужно учитывать, что котируемая дисконтная ставка и процент-ный доход для инвесторов – не одно и то же.
3. ИНСТРУМЕНТЫ СОБСТВЕННОСТИ
3.1. АКЦИИ И ДОХОДЫ ПО НИМ
Инструменты собственности - это свидетельство о доле в собственности компании. Это акции, которые дают их владельцам право собственности на определенную долю в капитале компании. К инструментам собственности относятся также опционы акций и варранты (свидетельства, которые дают их владельцам право приобретать простые акции компании в определенный момент в будущем). Конвертируемые облигации также являются частью инструментов собственности, так как они дают право их держателям конвертировать эти свидетельства в обыкновенные акции компании по фиксированной ставке конверсии.
ИНСТРУМЕНТЫ СОБСТВЕННОСТИ
Некоторые инструменты рассматривают как "гибридные" (соче-тающие в себе черты акций и инструментов займа). В реферате я ограничусь описанием основных инструментов собственности.
Итак, инструменты собственности - это представленная в форме простых акций собственность владельцев компании. Однако понятие акционерного капитала распространяется и на те ценные бумаги, которые можно конвертировать в акции в будущем (опционы, варранты и конвертируемые облигации).
Собственный капитал - это "чистая стоимость" компании, ее суммарные активы за вычетом всех обязательств перед кредиторами, т.е. чистые активы предприятия.
Чистые активы компании указывают не только на собственность акционеров, но также и на то, каков инвестиционный риск, который акционеры берут на себя. Инвестиционный риск для акционеров огра-ничен их долей в капитале компании при условии, что номинальная стоимость акций полностью выплачена.
Когда компания только учреждается и эмиссия акций организу-ется впервые, то для приобретения акций от инвесторов может требоваться уплата лишь номинальной стоимости акций. Впоследствии при выпусках новых акций цена эмиссии практически всегда выше номинала. Сумма, на которую цена эмиссии превышает номинальную стоимость, называется премией акции. Владение акциями компании дает акционерам право голосовать на общих собраниях компании. Акционер имеет то количество голосов, которое соответствует его доле в акционерном капитале.
Обычно акции выпускаются в форме именных сертификатов или на предъявителя.
Владельцы обыкновенных акций имеют право на дивиденд от прибыли компании, но получают его лишь в том случае, если совет директоров объявил о его выплате.
Доход от инвестиций определяется дивидендами, ростом цен на акции и ростом дивидендов, прибылью из расчета на одну акцию.
Дивиденды - это денежная сумма, которую получают акционе-ры, т.е. это реальный доход от инвестиций, который может выплачи-ваться с вычетом или без вычетов налогов в зависимости от того, как это регламентируется законодательством. Дивидендный доход можно рассчитать по следующей формуле:
Брутто-дивиденд - это дивиденд, выплаченный наличными, плюс налоговый кредит.
Дивидендные доходы по акциям различаются в зависимости от уровня инвестиционного риска.
- Доход для прибыльных компаний обычно ниже, чем для ком-паний, которые заняты в сфере экономики, переживающей спад, или для компании с низкими прибылями.
- Доход ниже, если ожидается, что прибыли и дивиденды ком-пании со временем возрастут. Инвесторы будут платить больше за ак-ции, и, следовательно, дивидендный доход будет ниже. Напротив, дивидендный доход с акций, цена которых растет медленно, обычно высок.
- Доход обычно ниже у крупных акционерных компаний, чьи ак-ции обращаются на ликвидном вторичном рынке, чем у более мелких компаний, акции которых сложнее продать.
Владельцы акций считают, что дивидендные доходы по их ак-циям будут расти со временем и, по меньшей мере, будут соответствовать росту цен на акции. Но это не совсем так. Когда дивиденды растут, цена на акции тоже растут, поэтому дивидендный доход может остаться стабильным или расти медленно, или даже понижаться.
Общая доходность капитала - это дивиденд плюс величина прироста цен на акции в течение определенного периода (либо минус при их снижении).
3.3. ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ АКЦИЙ
На рынке цены акций формируются под влиянием спроса (ко-торый определяется покупателями акций, желающими получить до-ход от своих инвестиций) и предложения (которое исходит от компаний, выпускающих новые акции, и инвесторов, желающих продать свои акции).
Существует много методов определения цен акций. Анализ мо-жет быть техническим и фундаментальным.
Технический анализ основан на том, что будущие изменения цен можно прогнозировать на основе анализа цен в прошлом и в настоя-щем периодах, а также проследив тенденции их изменения.
Фундаментальный анализ основан на той точке зрения, что цена акции имеет внутреннее значение, которое может изменяться со вре-менем. Это внутреннее значение можно оценить, изучив компанию и перспективы ее развития.
Существует три основных метода технического анализа.
1.Метод, основанный на относительной устойчивости цен акций (т.е. принимается допущение, что если акции какой-то компании на-чинают расти в цене быстрее, чем остальные акции, обращающиеся на рынке, то это будет продолжаться на протяжении какого-то небольшого промежутка времени).
2. Метод Хэтча (принимаются во внимание правила, которыми пользуются, чтобы отличать краткосрочные колебания цен и тенден-ции к их длительным изменениям).
3. Метод графического анализа (тенденции можно прогнозиро-вать путем составления линейных графиков).
Остановимся более подробно на методе графического анализа. Основными его элементами являются:
- определение уровня поддержки (это цена, ниже которой курс акции не опускается, но если цена опускается ниже этого уровня, то ожидается ее дальнейшее понижение);
- определение уровня сопротивления (уровень, который цена вряд ли превысит, но если превысит, то можно ожидать дальнейшее повышение цены);
определение тенденции с верхней и нижней границей (линия тенденции показывает общее направление движения цены, если цена выходит за границу, то можно ожидать изменение тенденции в це-лом).
Выразим изменение тенденции при помощи одной из графиче-ских моделей ("голова и плечи").
График получил такое название, потому что по форме напоми-нает голову и плечи. Цена акции поднимается до определенного уровня (левое плечо), подает (уровень шеи) и поднимается вновь, достигая своего пика (головы). Это самая высокая цена донной акции. Затем цена снова падает (правое плечо), наблюдается ее значительное снижение, а когда она опускается ниже уровня "шеи", то необходимо скорее продавать акции.
голова
цена плечо плечо
акций
линия шеи
время
Что же касается фундаментальной теории, то здесь внутренняя стоимость акции – это стоимость всех будущих дивидендов, которые будут выплачены акционеру. Внутренняя стоимость акции (V) может быть вычислена по формуле:
d – величина годового дивиденда;
r – уровень желаемого дохода, выраженный в виде десятичной дроби.
Эта формула применима в случае неизменной величины диви-денда.
Если мы будем исходить из того, что дивиденд будет ежегодно возрастать с постоянным темпом, то формула расчета реальной стоимости акции будет следующим:
d – дивиденд за текущий год (т.е. без учета какого-либо роста);
g – ожидаемый уровень возрастания дивиденда;
r – доход, который рассчитывают получить акционеры.
Основной недостаток фундаментального анализа заключается в том, что он предлагает, что цены на акции остаются стабильными либо растут равномерно. Однако временами могут иметь место резкие скачки цен.
3.3. ОПЦИОНЫ И ФЬЮЧЕРСЫ
Опционы акций, а так же опционные и фьючерсные контракты - это "производные" инструменты рынка капиталов. Они не являются источником капитала, но дают возможность управлять инвестицион-ным риском путем снижения вероятности неблагоприятного измене-ния цен акций.
Опцион акций - это контракт, дающий держателю право купить или продать определенное количество акций компании по оговорен-ной цене в течение некоторого периода до определенной даты включительно. По истечении этой даты опцион теряет свою силу.
Цена, по которой покупаются опционы, называются премией. Размеры премий зависят от колебаний цен акций, разницы между це-ной исполнения и текущей ценой акции. Опцион может быть закрыт в любое время до истечения срока исполнения.
Финансовые фьючерсы - это стандартизированные контракты на покупку/продажу определенных финансовых инструментов или ва-люты. Их отличие от опционов заключается в том, что такой контракт налагает обязательства на обоих его участников. Если фьючерсная позиция сохраняется до истечения срока действия контракта, сделка должна быть завершена.
Фьючерсный контракт - это контракт о купле (продаже) в опре-деленный день в будущем. Покупатель ничего не платит продавцу при заключении контракта. Но в качестве защиты от кредитного риска (т.е. риска, что контракт окажется невыполнимым) и покупатель, и продавец открывают денежный депозит (маржу) на бирже.
Опционы и фьючерсы играют важную роль в развитии рынков капиталов, поскольку предоставляют инвесторам дополнитель-ные возможности и делают рынок более привлекательным для них.
4. ФИНАНСОВЫЕ РИСКИ
Риски возникают в связи с движением финансовых потоков и прояв-ляются на рынках финансовых ресурсов в основном в виде процент-ного, валютного, кредитного, коммерческого, инвестиционного рис-ков.
Процентный риск возникает из-за колебаний процентных ставок, что приводит к изменению затрат на выплату процентов или доходов на инвестиции, а значит к изменению величины прибыли (или потере) по сравнению с ожидаемой. С этим видом рисков сталкиваются банки, страховые и инвестиционные компании, а так же нефинансовые предприятия, которые занимают средства или вкладывают их в активы, приносящие проценты (государственные ценные бумаги, облигации предприятий и т.д.).
Значительный объем займов и капиталовложений осуществля-ется при условии плавающей процентной ставки, когда подлежащие уплате или получению проценты периодически пересматриваются и приводятся в соответствие с текущей рыночной ставкой. Если же процентная ставка является фиксированной и выплачивается постоянный процент, исходя из номинальной стоимости инвестиции, то рыночная стоимость таких вложений колеблется в зависимости от текущей процентной ставки и, как и в случае с плавающей ставкой, приносит инвестору прибыль на капитал или убыток.
Методы управления процентным риском - опционы, фьючерс-ные операции и т.д.
Валютный риск вызван краткосрочными и долгосрочными колебаниями курсов валют на международных финансовых рынках. Описание валютного риска в реферате я опускаю.
Кредитный риск - это вероятности того, что партнеры - участники контракта окажутся не в состоянии выполнить договорные обязательства, как в целом, так и по отдельным позициям. Уменьшить воздействие этого риска можно путем обсуждения контракта на предварительном этапе, анализа возможных выгод и потерь от его заключения.
Бизнес-риск возникает в тех случаях, когда коммерческая и хозяйственная деятельности компании оказываются менее успешными, чем были ранее или чем ожидалось. Например, может снизиться объем реализации из-за того, что конкуренты снизили цены или предложили на рынке конкурирующий товар. Одной из основных задач менеджмента является свести бизнес-риск к минимуму путем обеспечения эффективного функционирования производства, тщательного изучения рынков сбыта продукции и услуг и гибкого реагирования на происходящие на нем изменения.
Рынок ценных бумаг порождает инвестиционный риск. Сущность инвестиционного риска заключается в риске потери вкладываемого капитала и ожидаемого дохода.
На рынке ценных бумаг покупатели финансовых инструментов могут являться либо инвесторами, или спекулянтами, либо игроками. Инвестор вкладывает деньги на длительный срок, рассчитывает на получение дохода в виде дивидендов или процентов и пытается ми-нимизировать риск потери вложенного капитала. Спекулянты - это юридические лица - торговцы ценными бумагами, инвестиционные банки, которые рассчитывают на получение дохода за счет одномо-ментных сделок на рынке и за счет полной информации о состоянии рынка практически исключают риск. Игроки идут на риск, надеясь угадать тенденции и сделать деньги на ожидаемом изменении курса финансовых инструментов.
При инвестировании здравый инвестор исходит в первую оче-редь из соображений безопасности и лишь во вторую очередь - из расчетов получения будущей прибыли. Рыночный риск определяется возможной потерей первоначального капитала.
Роль опционов и фьючерсов в риске была описана в первой час-ти реферата. Хотя, стоит сказать еще несколько слов об опционах.
Процентный опцион представляет собой финансовый инстру-мент, созданный и используемый как способ хеджирования процент-ных рисков и средство получения прибыли от изменения процентных ставок. Его держатель может решить, выполнять его или нет. И это очень выгодно для владельца опциона. Опцион защищает держателя от самого худшего варианта изменения процентной ставки и вместе с тем обеспечивает выигрыш от благоприятного изменения ставки на рынке. Главный недостаток опциона - его высокая стоимость.
Риск изменения покупательной способности денег предопреде-ляется главным образом темпами инфляции в стране. Этот вид риска сказывается на сбережениях граждан, хранимых в сберегательных или коммерческих банках или "в чулках", а также на стоимости ценных бумаг с фиксированным доходом. Простые акции, дивиденды по ко-торым не являются постоянной величиной, застрахованы от инфля-ции, так как с ростом темпов инфляции увеличивается и прибыль, из которой выплачиваются дивиденды. Кроме того, действенным сред-ством страховки (хеджирования) против инфляции является выплата дивидендов в виде акций. По облигациям и сбережениям на счетах в банках получают меньший доход по сравнению с простыми акциями, однако, и гораздо меньше риск потери первоначального капитала. Вместе с тем риск уменьшения покупательной способности денег вследствие инфляционного воздействия для этих видов инвестиций весьма высок.
4.1. ПРОЦЕНТНЫЙ РИСК
Процентный риск - это риск для прибыли возникающий из-за неблагоприятных колебаний процентной ставки, которые приводят к повышению затрат на выплату процентов или снижению дохода от вложений и поступлений от предоставленных кредитов.
Фирма, идущая на поглощение другой фирмы, через некоторое время окажется в зоне процентного риска, если это приобретение финансируется за счет заемных средств, а не путем выпуска акций.
Банки и другие финансовые учреждения, которые обладают зна-чительными средствами, приносящими процентный доход, обычно в большей мере подвержены процентному риску. Если фирма взяла значительные кредиты, то неэффективное управление процентными рисками может привести фирму на грань банкротства.
Изменения процентных ставок влекут за собой несколько разновидностей риска.
1. Риск увеличения расходов по уплате процентов или снижения дохода от инвестиций до уровня ниже ожидаемого из-за колебаний общего уровня процентных ставок.
2. Риск, связанный с таким изменением процентных ставок по-сле принятия решения о взятии кредита, которое не обеспечивает наиболее низких расходов по уплате процентов.
3. Риск принятия такого решения о предоставлении кредита или осуществлении вложений, которое в результате не приведет к получению наибольшего дохода из-за изменений процентных ставок, произошедших после принятия решения.
4. Риск того, что сумма расходов по уплате процентов по кредиту, взятому под фиксированный процент, окажется более высокой, чем в случае кредита под плавающий процент, или наоборот.
Чем больше подвижность ставки (регулярность ее изменений, их характер и размеры), тем больше процентный риск.
Риск для заемщика имеет двойственную природу. Получая заем по фиксированной ставке, он подвергается риску из-за падения ста-вок, а в случае займа по свободно колеблющейся ставке он подверга-ется риску из-за их увеличения. Риск можно снизить, если предуга-дать, в каком направлении станут изменяться процентные ставки в те-чение срока займа, но это сделать достаточно сложно.
Риск для кредитора - это зеркальное отображение риска для за-емщика. Чтобы получить максимальную прибыль, банк должен пре-доставлять кредиты по фиксированной ставке, когда ожидается паде-ние процентных ставок, и по плавающей ставке, когда ожидается их повышение.
Инвестор может помещать средства на краткосрочные депозиты или депозиты с колеблющейся процентной ставкой и получать про-центный доход. Инвестор должен предпочесть фиксированную про-центную ставку, когда предполагается падение процентных ставок, и колеблющуюся, когда ожидается их рост.
Изменение процентных ставок в зависимости от срока займа можно выразить с помощью кривой процентного дохода. Нормальной кривой процентного дохода считается восходящая кривая. Она означает, что процентные ставки для долгосрочных займов обычно выше, чем для краткосрочных, и тем самым компенсируют кредиторам связанность их средств на более длительный срок и более высокий кредитный риск в случае долгосрочных займов.
Точка зрения банка на процентный риск отличается от точки зрения его корпоративных клиентов. Процентный риск для финансовых учреждений бывает базовым и риском временного разрыва.
Базовый риск связан с изменениями в структуре процентных ставок. Базовый риск возникает, когда средства берутся по одной процентной ставке, а ссужаются или инвестируются по другой.
Риск временного разрыва возникает, когда займы получают или предоставляют по одной и той же базовой ставке, но с некоторым временным разрывом в датах их пересмотра по взятым и предостав-ленным кредитам. Риск возникает в связи с выбором времени пере-смотра процентных ставок, поскольку они могут измениться в проме-жутке между моментами пересмотра.
4.1.1. ХЕДЖИРОВАНИЕ
Хеджирование означает действие по уменьшению или компен-сации подверженности риску. Основная задача хеджирования - защита от неблагоприятных изменений процентных ставок. Более узкой задачей является получение прибыли вследствие благоприятных изменений процентных ставок. Решение о хеджировании риска принимается на уровне правления компанией.
Мы знаем, что риск имеет две стороны: благоприятную и небла-гоприятную. В связи с этим необходимость в хеджировании возникает в двух случаях:
- когда риск неблагоприятных изменений больше риска благо-приятных изменений;
- когда неблагоприятные изменения окажут сильное воздействие на доходы компании.
Вместо хеджирования своих рисков компания может "играть" на будущих изменениях процентных ставок. С помощью спекулятивных займов и вложений она может получить более высокую прибыль в связи с изменением процентных ставок.
Существует два основных метода хеджирования процентного риска. Это структурное хеджирование и казначейские рыночные инст-рументы.
Структурное хеджирование представляет собой снижение или устранение процентных рисков с помощью приведения в соответствие процентных доходов активов компании с расходами по выплате процентов. Многие компании в одно и то же время делают вложения и берут займы на большие суммы. Такая политика чужда структурному хеджированию. Структурное хеджирование является самым простым и дешевым средством страхования процентных рисков путем благоразумных займов и кредитов на денежных рынках. Методы структурного хеджирования могут помочь компаниям с крупными займами снизить, но не устранить процентные риски.
Методы хеджирования с помощью казначейских рыночных инструментов включают продукты денежного рынка (займы, фьючер-сы, опционы и др.).
4.2. КРЕДИТНЫЙ РИСК
Более подробно остановимся на кредитном риске. Кредитный риск - это возможность возникновения убытков вследствие неоплаты или просроченной оплаты клиентом своих финансовых обязательств. Кредитному риску подвергается как кредитор (банк), так и кредитоза-емщик (предприятие).
4.2.1. ОБЩИЕ ПРОБЛЕМЫ КРЕДИТОВАНИЯ
Кредитный риск для банков складывается из сумм задолженно-сти заемщиков по банковским ссудам, а также из задолженности кли-ентов по другим сделкам.
Компании также могут подвергаться определенному кредитному риску в своих операциях с банком. Если компания имеет много свободных средств, которые она помещает на банковский депозит, то при возникновении риска ликвидации банка компания потеряет большинство своих вкладов. Также существует процентный риск при размещении слишком большого депозита в одном банке, ибо этот банк, осознавая, что компания является регулярным вкладчиком, может не предложить такую же высокую ставку процента по новому вкладу, которую компания могла бы получить в другом банке.
Подверженность кредитному риску существует в течение всего периода кредитования. При предоставлении коммерческого кредита риск возникает с момента продажи и остается до момента получения платежа по сделке. При банковской ссуде период подверженности кредитному риску приходится на все время до наступления срока воз-вращения ссуды. Величина кредитного риска -сумма, которая может быть потеряна при неуплате или просрочке выплаты задолженности. Максимальный потенциальный убыток - это полная сумма задолжен-ности в случае ее невыплаты клиентом. Просроченные платежи не приводят к прямым убыткам, а возникают косвенные убытки, которые представляют собой издержки по процентам (из-за необходимости финансировать дебиторов в течение более длительного времени, чем необходимо) или потерю процентов, которые можно было бы полу-чить, если бы деньги были возвращены раньше и помещены на депо-зит. Несмотря на то что кредитный риск велик для кредитов компаниям, находящимся в сложном положении, банки все же вынуждены предоставлять эти кредиты, дабы не терять возможные прибыли.
Когда экономика находится в самой низкой точке спада, то кре-дитный риск при принятии решения о кредитовании значительно меньше, чем в случае экономического бума. Это связано с тем, что если компания получает прибыли в период рецессии, то, по всей видимости, в перспективе, когда экономические условия улучшатся, она выживет, и будет процветать.
Компании, превышающие нормальный объем продаж, имеют высокую степень риска. Чрезмерный объем продаж (овертрейдинг) возникает в случае, когда кампания очень высоко оценивает свои ре-сурсы и пытается поддержать слишком большой объем деловой ак-тивности при недостаточных источниках финансирования. Предпри-ятие, которое все больше зависит от краткосрочных кредитов, оттягивая сроки платежей поставщикам по налоговым счетам, в конце концов, может испытать кризис притока денежных средств.
Постоянные затраты предприятий - это ежемесячные или еже-годные расходы, сумма которых остается одинаковой, несмотря на подъем или снижение деловой активности в течение данного периода времени. Переменные затраты представляют собой расходы, которые увеличиваются при повышении объема продаж и становятся меньше при его уменьшении. Компании, затраты которых в основном постоянны, способны извлечь выгоду из значительного увеличения прибыли при повышении объема продаж, но они уязвимы при любом спаде темпов продаж. В этом случае поступлений будет меньше, а затраты останутся на прежнем уровне. В результате прибыль и поступления денежных средств снизятся. Можно сказать, что компании, которые имеют высокие постоянные затраты и действуют на рынке с переменным объемом продаж, обладают высокой степенью кредитного риска. Компании с чрезмерными обязательствами по инвестированию обладают высоким кредитным риском.
4.2.2. АНАЛИЗ КРЕДИТНОГО РИСКА
Под кредитным риском понимают возможность того, что компания не сумеет погасить свои долги вовремя и полностью. Отметим три основных источника погашения долгов:
- денежные средства, полученные в результате деятельности компании;
- денежные средства, полученные компанией в результате продажи фиксированных активов, запасов или ценных бумаг;
- дополнительные новые средства, например, полученная ком-панией новая ссуда или выпуск собственных акций.
Кредитный риск измеряется с помощью коэффициента зависи-мости. Гиринг - это коэффициент, суть которого состоит в определении соотношения размера заемного капитала, по которому начисляются проценты, и акционерного капитала. Для определения гиринга нужно определить акционерный и заемный капиталы.
Акционерный капитал - капитал, сформированный за счет про-стых акций, находящихся в обращении, плюс балансовая стоимость резервов.
Заемный капитал - капитал, состоящий из банковских займов, коммерческих ссуд и долговых обязательств.
Считается, что гиринг компании высок, если коэффициент пре-вышает 100%. Это происходит в том случае, если заемный капитал является главным источником финансовых средств, необходимых для бизнеса.
Высокий гиринг говорит о высоком кредитном риске. Однако не существует определенного уровня гиринга, превышение которого означает, что кредитование компании становится непременно рискованным. Изменения гиринга увязывают с изменением экономической ситуации и ситуации на рынке.
Одним из самых важных коэффициентов при анализе кредитно-го риска является процентное покрытие. Его суть заключается в со-поставлении процентных выплат компании с суммами ее прибыли, из которых делаются эти выплаты. Этот коэффициент отражает спо-собности компании выполнять свои обязательства по выплате про-центов за кредит. Именно в возможности того, что компания не смо-жет выплатить процент, и заключается опасность при высоком гиринге. Коэффициент процентного покрытия определяется следующим образом:
Двойное и меньше процентное покрытие считается очень низ-ким. Тройное покрытие является предельным; лишь после того, как оно будет превышено, затраты на выплату процентов будут считаться приемлемыми. Однако, низкое процентное покрытие в одном году может быть лишь временным явлением, которое исчезнет, если воз-растет прибыль или ил упадут затраты на проценты. Низкое и ухуд-шающееся из года в год процентное покрытие вызывает большую тревогу у компании.
При анализе кредитоспособности можно пользоваться еще од-ним показателем - коэффициентом задолженности (к.з.). Он фиксирует ту часть общей стоимости активов компании, которая финансируется за счет кредита.
Более высокий коэффициент говорит о более высоком кредит-ном риске. Значение коэффициента, превышающее 50%, указывает на высоких уровень общей задолженности.
Существует четыре потенциальных источника денежных средств для уплаты долгов - коммерческие операции, продажа фиксированных активов, изыскание новых средств и гарантии третьей стороны. Анализ движения денежных средств - это оценка способности компании генерировать средства для погашения своих долгов. Основным источником средств являются обычно денежные поступления от проводимых компанией коммерческих операций.
Некоторые ученые разработали модели (основанные на анализе коэффициентов), которые позволяют определить, находится ли ком-пания в "рискованном" положении (т.е. существует ли опасность разорения или поглощения ее другой компанией и есть ли настоятельная необходимость перестройки или улучшения ее работы). Некоторые исследователи разрабатывали модели прогнозирования банкротства на основе минимального количества коэффициентов, объединенных в определенную систему (Z-модель).
Эта концепция разработана американским профессором Эдвар-дом Альтманом и (независимо) профессором Ричардом Таффлером, исследователем из Великобритании. Z-модели разработаны на основе статистического анализа большого количества финансовых коэффициентов как "благополучных", так и обанкротившихся компаний. Статистический анализ использовался для:
- определения минимального числа коэффициентов, с помощью которых можно отличить стабильную компанию от потенциального банкрота;
- расчета степени влияния каждого коэффициента на построение модели и прогнозирование банкротства.
Z-модель выглядит следующим образом:
Z=ClRl+C2R2+CЗRЗ+...+CnRn
Rl, R2, R3, ..., Rn - отобранные ключевые коэффициенты, число которых достигает n;
С1, С2, СЗ, ..., Сn - показатели, характеризующие значимость Rl, R2, ..., Rn.
Высокое значение Z говорит о стабильном состоянии, низкое - о потенциальном банкротстве.
В 1968г. профессор Альтман проанализировал 22 бухгалтерские и не бухгалтерские "переменные" и выбрал пять ключевых коэффи-циентов для определения стабильного или критического состояния фирм. Эти пять показателей были затем использованы для определения значения Z. Компании, у которых величина Z превышала определенный уровень, могли быть отнесены к категории финансово благополучных, а компании, у которых значение Z не достигало этого уровня, могли быть определены как потенциальные банкроты. Альтман выделил также "серую зону" между "процветанием" и "банкротством". Для компаний, находящихся в этой зоне, нельзя уверенно прогнозировать то или иное развитие событий.
Z-модель Альтмана выглядит следующим образом:
Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.0099X5
Х1=оборотные активы/общая сумма активов;
Х2=нераспределенная прибыль/общая сумма активов;
Х3=прибыль до процентных налогов и выплат/общая сумма
активов;
Х4=рыночная стоимость собственного капитала/балансовая стоимость заемных средств;
Х5=объем реализации/общая сумма активов.
В этой модели уровень Z, превышающий 2.99, указывает на ста-бильность, а величина ниже 1.81 - на потенциальное банкротство. Вы-борка Альтмана рассчитана на американские фирмы. В других странах могут быть использованы модели прогнозирования, основанные на том же принципе, но с иными финансовыми коэффициентами и зна-чениями С1, С2, ..., Сn.
На сегодня эффективность Z-модели для прогноза вероятного банкротства компании (или неприемлемого кредитного риска) все еще нуждается в подтверждении. Проблемы Z-модели вытекают из того, что ее коэффициенты рассчитываются по данным официальной отчетности компании. Однако компании, которые попадают в затруднительное положение, могут "улучшать" свои отчеты о прибылях и убытках. В таком случае адекватная оценка финансовых трудностей компании представляется невозможной. По этой причине Джон Аргенти разработал альтернативный подход к прогнозированию банкротства, основанный на учете субъективных суждений (А-модель).
Аргенти считает, что причиной банкротства компании является плохое руководство, неэффективная система учета и неспособность компании приспосабливаться к новым условиям рынка. Вследствие слабого руководства будет допущена одна из следующих ошибок:
- овертрейдинг;
- принятие крупного проекта, который окажется ошибочным;
- рост гиринга до опасного уровня.
В результате появятся определенные симптомы спада:
- ухудшение финансовых коэффициентов;
- использование "творческого подхода" для улучшения деятельности компании;
- состояние окончательного спада.
Компания оценивается начислением баллов до максимально допустимого значения по каждому ключевому недостатку, и является А-системой. Если сумма превышает определенный уровень (25 бал-лов), это говорит о высоком уровне вероятности банкротства.
Расчет А-модели
Недостатки баллы
1. Автократия в высшем руководстве 8
2. Председатель правления и исполнительный директор - одно и то же лицо 4
3. Пассивный совет директоров 2
4. Несбалансированный совет директоров 2
5. Некомпетентный финансовый директор 2
6. Неквалифицированное руководство 1
7. Слабый бюджетный контроль 3
8. Отсутствие отчетности по движению денежных средств 3
9. Отсутствие системы сокращения издержек 5
10. Медленная реакция на изменения рыночных условий 15
Всего 43
Проходной балл 10
Ошибки
11. Высокий уровень коэффициента зависимости 15
12. Овертрейдинг 15
13. Крупные проекты 15
Всего 45
Проходной балл 15
Симптомы
14. Финансовые признаки спада 4
15. "Творческий подход" в бухучете 4
16. Нефинансовые признаки спада 3
17. Окончательные признаки 1
Всего 12
Проходной балл 0
Максимально возможное количество баллов 100
Проходной балл 25
4.2.3. БАНК КАК ФАКТОР КРЕДИТНОГО РИСКА
Компания может захотеть оценить подверженность риску своих деловых отношений с отдельными банками. Причиной риска может быть финансовый крах банка и обусловленная этим потеря вкладов компании. Кредитный риск заемщика состоит в том, что банк может решить сократить сумму кредита, которую он собирается предоста-вить. Это может быть вызвано убытками и ухудшающимся состоянием баланса банка, ровно как и принятием более жесткого курса в управлении кредитным портфелем. Еще один вид риска для компании заключается в том, что в период финансовых затруднений банки могут установить более высокий процент по кредиту или более высокую комиссию за заключение договора и, таким образом, вынудить компании платить за те трудности, которые они испытывают.
Активы банка состоят большей частью из ссуд и финансовых вложений. Оценка достаточности капитала с помощью минимального коэффициента рискованности активов основывается на положении, что некоторые активы банка более рискованны, чем другие, и что именно этот больший риск следует контролировать. Структура банковского капитала должна быть достаточно безопасной для того, чтобы выдерживать риски потерь каких- либо активов банка. Эти риски таковы:
- кредитный риск, т.е. возможность того, что банку не будут полностью и в срок возвращены долги;
- инвестиционный риск, т.е. возможность того, что рыночная стоимость финансовых вложений или других инструментов, которые банк держит в качестве активов, упадет ниже первоначальной цены приобретения;
- риск вынужденной продажи, т.е. возможность того, что при попытке банка продать активы рынок окажется настолько узким, что банк будет вынужден продать активы ниже балансовой стоимости.
Активам банка дают оценку с учетом риска. Присвоенное опре-деленному виду актива значение риска представляет собой оценку кредитного риска этого актива для банка.
Балансовые активы подразделяют на четыре основные группы:
Группа Доля риска
Требования по обязательствам правительства ......... 0%
Требования по краткосрочным обязательствам
других банков ....... 20%
Ссуды под закладную, выданные домовладельцам ....... 50%
Другие требования по обязательствам частного сектора .......100%
Анализ кредитоспособности банков влияет на решение компании относительно того, к какому банку или банкам обратиться за ссудами или для осуществления других операций, связанных с кредитованием. При крупных вкладах риск следует распределять. Если компания желает больше заработать на процентах, то она может разместить депозиты в нескольких маленьких, возможно "рискованных", банках. В этом случае депозиты следует распределить между различными банками, но так, что если бы один из них разорился, то убытки не должны привести к кризису потока денежных средств компании. Банки, предлагающие более низкие ставки процента, часто как раз и являются теми банками, которые, по всей вероятности, "вытащат воз", если компания попадет в полосу трудностей.
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
1. Тони Райе, Брайн Койли. Финансовые инвестиции и риск.
2. С. Фишер. Экономика.
3. В.Д. Камаев, Б.И. Домненко. Основы рыночной экономики.
4. Ю. Кацман. Частный кредит. - "Домовой" 1993 №3.